企業(yè)年金投資的預(yù)期年收益是企業(yè)年金和企業(yè)年金權(quán)益的最終體現(xiàn)，是企業(yè)年金管理者尤其是受托人的投資管理能力和績效的直接體現(xiàn)投資經(jīng)理。

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融證券市場運(yùn)行是決定企業(yè)年金投資預(yù)期年收益的外部因素。企業(yè)年金的治理結(jié)構(gòu)、投資約束和管理能力是制約企業(yè)年金投資預(yù)期年收益的內(nèi)在因素。

一、市場環(huán)境。市場環(huán)境無疑是決定企業(yè)年金投資預(yù)期年收入的根本因素。經(jīng)濟(jì)周期、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、制度約束、金融市場的整體趨勢和結(jié)構(gòu)變化對企業(yè)年金投資的預(yù)期年收益起著決定性的作用。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)低迷、金融證券市場長期處于調(diào)整狀態(tài)，委托人、受托人、投資管理人都不可能在這樣的背景下取得可觀的投資預(yù)期年化收益率。

但是，外部因素導(dǎo)致的企業(yè)年金投資預(yù)期年化收益的起落，并不能體現(xiàn)投資管理的專業(yè)能力和績效。投資的績效歸因，只能是剔除外部因素之后，觀察投資組合與行業(yè)平均的投資預(yù)期年化收益率、市場平均的投資預(yù)期年化收益率進(jìn)行比較。

二、投資比例限制。

全球在投資管理行業(yè)基本形成了數(shù)量限制和審慎人制度兩種模式。數(shù)量限制模式下，有關(guān)投資有明確的嚴(yán)格的數(shù)量比例限制，對投資預(yù)期年化收益形成剛性制約。

在審慎人制度下，投資管理人可以根據(jù)市場變化，在維護(hù)委托人利益的前提下，靈活調(diào)整資產(chǎn)配置的比例，進(jìn)而控制風(fēng)險提高投資預(yù)期年化收益。

我國的企業(yè)年金制度實(shí)行的是數(shù)量限制模式，對企業(yè)年金投資預(yù)期年化收益目標(biāo)形成了剛性的制度的制約。從長期來看，權(quán)益類資產(chǎn)的投資預(yù)期年化收益率是最高的。而貨幣類資產(chǎn)和固定預(yù)期年化收益類資產(chǎn)的投資預(yù)期年化收益率都非常有限，而且還面臨通貨膨脹的風(fēng)險。

在歐美國家，其養(yǎng)老基金的資產(chǎn)配置，50%左右的資產(chǎn)投向了權(quán)益類資產(chǎn)。我國的企業(yè)年金制度限定權(quán)益類投資比例不超過30%，高達(dá)70%的投資限定在貨幣類資產(chǎn)和固定預(yù)期年化收益類資產(chǎn)，從制度上剛性地決定了企業(yè)年金的制度目標(biāo)并不是追求過高的投資預(yù)期年化收益率。

三、受托人戰(zhàn)略資產(chǎn)配置能力。

企業(yè)年金是一種信托型的資產(chǎn)管理工具，其投資預(yù)期年化收益的決定因素并不單純是投資管理人的管理能力。決定企業(yè)年金的投資預(yù)期年化收益的主要管理機(jī)構(gòu)包括委托人、受托人、投資管理人，其中尤其是受托人對企業(yè)年金的投資預(yù)期年化收益起著關(guān)鍵的作用。

根據(jù)企業(yè)年金的治理結(jié)構(gòu)和法規(guī)規(guī)定，企業(yè)年金受托人選擇、監(jiān)督、更換投資管理人；制定企業(yè)年金基金戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略；根據(jù)合同對企業(yè)年金基金管理進(jìn)行監(jiān)督。

從國際經(jīng)驗(yàn)來看，企業(yè)年金基金投資的業(yè)績來源結(jié)構(gòu)為投資政策(包含戰(zhàn)略資產(chǎn)配置)提出投資計劃操作的參數(shù)，針對資產(chǎn)類別和投資管理人確定配置目標(biāo)，其業(yè)績貢獻(xiàn)在全部業(yè)績中所占的比例達(dá)80%，投資政策管理(戰(zhàn)略資產(chǎn)配置調(diào)整)即執(zhí)行投資政策，按照投資政策指引配置資產(chǎn)，必要時定期進(jìn)行再平衡，其業(yè)績貢獻(xiàn)在全部業(yè)績中所占的比例僅為15%。

可是，在我國出現(xiàn)企業(yè)年金受托人空殼化現(xiàn)象。

四、投資管理人的投資管理能力。

投資管理人，是指接受受托人委托投資管理企業(yè)年金基金財產(chǎn)的專業(yè)機(jī)構(gòu)。投資管理人是決定企業(yè)年金投資預(yù)期年化收益的一個重要因素，但其投資政策決定權(quán)在于受托人，同時還得受委托人即企業(yè)和職工的指令決定。

而且，投資管理人的投資管理，必須嚴(yán)格遵循企業(yè)年金法規(guī)規(guī)定的投資比例限制。這些因素，嚴(yán)格制約了投資管理人投資管理能力的發(fā)揮。在這些因素制約下，甚至在大市向好的情況下，企業(yè)年金投資管理人管理的投資業(yè)績，都有可能難以實(shí)現(xiàn)市場平均的業(yè)績。

當(dāng)然，投資管理人的資產(chǎn)配置能力、市場判斷能力、擇時能力和證券選擇能力，直接影響企業(yè)年金投資業(yè)績的實(shí)現(xiàn)。

五、委托人對投資管理的制約。

建立企業(yè)年金計劃的企業(yè)及其職工是委托人，雖然委托人把投資決策的權(quán)能讓渡給了受托人，但在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，委托人企業(yè)對企業(yè)年金的投資政策、機(jī)構(gòu)選擇起著重要的制約作用。

委托人可以對受托人、投資管理人制定科學(xué)的激勵約束機(jī)制，如管理費(fèi)率采取根據(jù)是否達(dá)到預(yù)期的業(yè)績基準(zhǔn)而上下浮動、對投資管理進(jìn)行專業(yè)的績效評估等。

但是，我們還需要了解的就是如果客戶企業(yè)越權(quán)制定企業(yè)年金投資政策，過度干預(yù)企業(yè)年金投資的運(yùn)作，因非專業(yè)性、非電子性而選擇監(jiān)事機(jī)構(gòu)和投資管理機(jī)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)因素對投資管理績效可能產(chǎn)生負(fù)面影響。